全国服务热线:0915-5212460

详细内容

国贸期货:粕强油弱格局 油脂面临回调

  行情回顾:在全球大豆减产的预期下,2016年上半年豆类市场大趋势较为明显,特别是4月份开始一路高歌前进,并于2016年6月10日达到了1208.4美分/蒲式耳的最高值。整体而言,短线油脂多头势仍在,但随着后期供需上的变化以及季节性周期的改变,下半年的油脂行情在面临回调后再度打开上行通道时或面临考验;上半年的粕类行情在美豆暴涨等多重利多因素推动下出现了较大的涨幅,也彻底扭转了年初市场的偏空氛围。

  行情展望:下半年大豆市场的主线因素是美豆种植区的天气问题,因天气状况的变化将不断改变市场对美豆单产与最终产量的预期,从而导致价格出现大幅波动,在当前南美已经确认减产的基础上,未来美豆的生长与收割情况将更值得关注。需求方面关注USDA月度供需报告中对关键数据的调整情况,尤其是在当前期末库存已经调整至较低水平,后市下调空间已经较为有限;其次是国内下游生猪存栏量以及油厂开机与库存情况,尤其是在下半年大豆到港量居高不下,需求端是否能够维持强势将是决定国内供需格局的关键因素;

  投资策略:下半年拉尼娜现象出现为大概率,因此美豆的天气升水将持续,在三季度美豆走高仍有机会,但要突破当前1050-1200美分平台仍需天气方面出现一定实质性的支撑。下半年粕类多头趋势不改,但单边多头行情可能会表现得更为反复,单边布局上建议以滚动多单波段操作为主。基本面上粕强油弱的格局暂未出现改观的迹象,但考虑到上半年油粕比在经历了一轮快速回落后,进一步下行的空间相对有限,预计下半年油粕比将以震荡探底走势为主,操作上可以关注阶段性回升的布空机会;豆菜价差在500-600元区间内比较缺乏方向性,建议后市可以关注区间震荡过程中的波段操作机会;豆棕价差重回扩大之势,下半年可择机入场建仓做扩大。

  一、2016上半年度CBOT大豆市场行情回顾

  1.1CBOT大豆市场行情回顾

  图表一:2016年上半年CBOT大豆走势

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  纵观2016年上半年美豆市场,CBOT大豆整体呈现出一个上涨的格局,涨幅达到了35%左右,这主要由于今年4月份南美暴雨,造成第三大豆生产国阿根廷大豆减产、收割运输受阻,全球大豆供应相对减少,而另一方面大豆需求仍延续逐年上升趋势,从而使得全球大豆由供过于求向供需平衡局面转变。在此基础上,市场多头氛围浓厚,投机基金在CBOT大豆期货市场上大幅增持净多单,使基金持仓净多头达到了近两年最大值,资金的推动也为CBOT大豆的上涨提供了动力。整体而言,在全球大豆减产的预期下,2016年上半年豆类市场大趋势较为明显,特别是4月份开始一路高歌前进,并于2016年6月10日达到了1208.4美分/蒲式耳的最高值。整个上半年,美豆走势可大致分为如下三个阶段:第一阶段(丰产预期下的低位整理):在2015年全球大豆丰产的背景下,2016年1月和2月继续延续2015年底的低位震荡格局,整体基本处于850-900美分/蒲式耳的区间震荡。由于前期利空因素基本已有所体现,市场已完全消化全球大豆供应宽松格局所带来的影响,因此在预期巴西大豆丰产上市的压力下,市场仍表现出一定的抗跌性,整体呈现出低位整理态势。而进入三月以来,受全球商品回暖及资金的推动,走出了一轮反弹行情,不断向上突破,但此次突破缺乏基本面的支撑,更多的是美豆超跌后的反弹。

  第二阶段(题材炒作中的强势上涨):进入4月以来,在强厄尔尼诺现象的影响下,阿根廷迎来了持续性的暴雨,而此时正是阿根廷大豆收割之际,暴雨导致农田被淹、公路运输受阻、港口装运受阻、大豆发芽,影响了阿根廷大豆产量及质量。直至5月初,对阿根廷大豆减产的炒作仍是市场的主旋律,且推动美豆站稳1000美分/蒲式耳大关。进入五月初,市场开始慢慢恢复冷静,关注阿根廷大豆的实际减产数量,静待美国农业部(USDA)的五月供需报告,因此美豆进入一个短期的震荡阶段。

  美国农业部(USDA)的五月供需报告显示由于出口及国内压榨需求的增加,美豆期末库存为3.05亿蒲,远低于此前市场预期的4.05亿蒲,同时报告还下调了阿根廷及巴西大豆的产量。在报告的强烈刺激下,5月10日,美豆迎来了最强势的一波上涨,日涨幅达到了5.18%。而随着时间的推进,南美减产影响开始逐渐显现,南美大豆供应减少、现货价格上涨、大豆及豆粕出口减少,从而使得海外进口进口商更倾向于美国大豆市场,CBOT大豆又迎来新的一波涨势。且5月份开始,美豆进入播种期,市场担忧下半年拉尼娜天气现象可能导致美国中西部大豆主产区出现干燥天气,而此时正值大豆生长的关键时期,刺激着美豆价格继续上涨。6月USDA报告也如期下调库存预估值,推动美豆延续涨幅,录得连续第九周上涨,创下43年来最长的牛市行情。

  第三阶段(题材炒作后的高位震荡):经过近三个月的强势上涨后,CBOT大豆市场迎来高位震荡。一方面,美盘大豆玉米比价高企,市场预测美国农户或将转向种植大豆,从而使得大豆种植面积增加。而另一方面,美国大豆正值生长阶段,天气的不确定支撑着着美豆价格。加之英国退欧这一系统性风险事件,较大程度的提升了包括美豆在内的全球外汇及大宗商品市场波动风险,加剧了美豆的震荡。6月30日,美国农业部(USDA)报告发布,报告显示季度库存高于预期,但种植面积低于预期,市场理解为利空出尽,美豆应声而涨。

  图表二:2016年上半年CBOT大豆走势

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  1.2油脂市场行情回顾

  图表三:豆棕期货活跃合约收盘价走势 (单位:元/吨)

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  豆油棕榈油两者之间的价格相关性高达95%以上,因此整体走势较为相近;但由于豆油和棕榈油有各自的生产和消费特点,使得两者价差呈现季节性的变化规律。2016年上半年豆棕价格经历了上行,之后震荡回落的走势。大致可分为如下两个阶段:

  第一阶段(1月初到4月中旬):今年1季度,豆油和棕榈油期价一改2015年末的震荡走势,整体打开上行通道。春节前,油厂库存较高,约90万吨,行情相对比较的低迷。美国农业部今年第一份月度供需报告利好豆类,加之春节的消费提振,以及巴西方面的干旱天气炒作,豆油应声上涨。春节过后,油厂尚未全面开机,市场购销相对冷清,贸易商挺价为主。临近2月末,节日消费需求回落,市场供应恢复,豆油价格陆续下滑。进入3月份,受全球商品回暖及资金的推动,走出了一轮反弹行情,不断向上突破,这时候豆油库存低位,约60万吨左右,连盘豆油随外盘美豆反弹,豆油期价上扬,现货价格跟涨;而棕榈油方面,年初至3月,在棕榈油进口量不断增加的背景下,除春节前受油脂消费旺盛支撑以及节后马来西亚棕榈油局(MPOB)数据提振迎来上涨。第一阶段,棕榈油产量受2015/16年度极强厄尔尼诺现象影响显现,棕榈油主产国产量下滑,国内库存下降,棕榈油库存低于80万吨。此阶段国内油粕比保持高位运行,市场对棕榈油后市乐观,推动棕榈油上涨势头。

  第二阶段(4月底到6月底):临近4月末,由于油脂价格涨幅较大,高价油市场被接受程度一般,价格出现小幅回调。进入到5月,豆油终端消费表现不佳,豆油整体行情呈弱势盘整。但5月份美国农业部月度供需报告整体偏多,带动连盘豆油主力合约期价拉涨,豆油现货价格也随之大幅上行,上升持续至6月上旬。6月下旬,受终端需求疲软压制,豆油库存增加至近80万吨,豆油价格持续下行。但在6月末又有所反弹,主要受美国农业部种植报告影响;棕榈油在这一阶段,主产国处于增产周期及国内油脂消费进入淡季的背景下,棕榈油价格上涨承压,不过此阶段国内棕榈油库存偏低,低于60万吨。6月份的斋月备货给棕榈油价格带来一定的提振,但随着斋月的进行和临近结束,棕榈油上涨承压。

  1.3内盘粕类市场行情回顾

  图表四:豆菜粕主力合约期价走势 (单位:元/吨)

国贸期货:粕强油弱格局

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  2016年上半年国内盘面的豆菜粕走势整体跟随CBOT大豆走势为主,但也因国内基本面的带动而出现了阶段性的分化;在2016年1-3月,国内市场悲观氛围浓厚,双粕整体以低位震荡为主,但随着美豆的触底反弹,再加上南美天气炒作叠加了USDA供需报告利多影响下,美豆快速升至1100美分之上,带动双粕开启一轮快速涨势;进入6月份后美豆开始一轮周线级别回调,但同期粕类在此阶段因需求旺盛导致供给趋紧,现货价格持续坚挺,同时市场资金大量涌入,带动期货盘面维持强势,并纷纷刷新本轮反弹的新高,接近2014年7月的峰值;期现价差方面,豆粕期货持续常态化贴水,而菜粕期现价差则在正负基差间震荡切换;整体而言,上半年的粕类行情在多重利多因素推动下出现了较大的涨幅,也彻底扭转了年初市场的偏空氛围。

  图表五:豆菜粕期现价差走势 (单位:元/吨)

国贸期货:粕强油弱格局


国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  二、2016上半年度市场基本面分析与展望

  2.1国际大豆市场供需分析

  2.1.1全球大豆供应宽松格局或将结束

  图表六:美国农业部(USDA)6月全球大豆供需表 (单位:百万吨)

国贸期货:粕强油弱格局
国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、USDA

  根据美国农业部(USDA)公布的2016年6月份供需报告,2015/16年度全球大豆产量预计为3.13亿吨,较上一年度3.20亿吨减少了约700万吨左右,反应出2015/16年度全球大豆供应减少,全球大豆供应宽松格局或将改变。其中,美国大豆产量约为1.07亿吨,较上一年度基本维持不变;而阿根廷方面,由于持续性的暴雨天气,本年度产量预计为5650万吨,较上一年度的6140万吨大幅减少了约490万吨;巴西方面,本年度产量预计为9700万吨,较上一年度的9720万吨变化较小。

  进口方面,2015/16年度全球大豆进口为1.31亿吨,而上一年度进口量为1.24亿吨,相较于上一年度增加了约727万吨。其中,中国2015/16年度进口量增加了465万吨,这主要是由于2016年我国生猪产量恢复,家禽行业稳步发展,国内蛋白需求也随着日益增加。与之对应的出口方面,2015/16年度出口也较上一年度出口增加了589万吨。同时,各国国内大豆需求也较上一年度增加了1719万吨。受全球大豆需求增加的影响,2015/16年度大豆期末库存较上一年度减少了601万吨。

  从供需角度来看,在南美连续性大雨及全球大豆需求逐年稳步增长的影响下,2015/16年度大豆供给减少,但需求却有所增加。在此情况下,全球大豆供给宽松的格局可能于今年有所转变,从而形成全球大豆供需平衡的局面。

  2.1.2美豆产区天气成为重要指引

  图表七:美国农业部(USDA)6月种植面积报告

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、USDA

  图表八:美国农业部(USDA)6月库存报告

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、USDA

  6月30日,美国农业部(USDA)公布大豆种植报告及库存报告,报告显示,2016/17年美豆种植面积创下8368.8万英亩记录高位,高于USDA3月预估的8223.6万英亩,但低于此前分析师平均预估的8383.4万英亩,处于预测区间较低位置。而季度库存报告则维持了8.70亿蒲式耳的历史第三高水准,高于此前分析师预估的8.29亿蒲式耳和去年同期的6.27亿蒲式耳。报告发布后,CBOT大豆大涨,种植面积不及预期带来的利多支撑盖过了利空的库存数据。每年7月到9月是美国大豆生长的关键阶段,同时也是市场天气炒作时期。

  而今年,在强厄尔尼诺现象结束后,夏季拉尼娜现象出现的几率为75%,市场普遍担忧拉尼娜现象可能导致美国中西部大豆主产区出现干燥天气,而此时正值大豆生长的关键时期,拉尼娜天气的出现可能严重影响美国大豆的单产,因此对于2016年下半年来说,种植面积已基本确定,而美国中西部大豆主产区天气的情况则将成为市场重点关注的因素。

  2.2连盘油脂市场供需分析及展望

  豆油和棕榈油既有农产品属性,也有工业属性;既有食用用途,又有生物柴油的用途;在全球金融危机过后,油脂市场慢慢复苏,并且不断刷新近5年来的高点位,因此市场投资量加大,产能也在这段时间被不断释放,因此供给端整体上量非常迅猛。反观需求端,尽管食用需求稳中增加,但由于此前原油价格的下跌,使得油脂工业需求增长非常缓慢,甚至今年一度出现减少趋势。就目前的供需状况而言,供大于求仍是近期主要供需状况,但由于种种基本面的压制,严重的供需不平衡时期已经过去,加上产能结构上的调整,库存压力或在后期有所减少,或将利好2016年油脂的供需状况。

  图表九:国内豆油及棕榈油供需情况

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  豆油方面:大豆进口量十分庞大,6月820万吨,7月780万吨。由于前期豆粕销售火爆,油厂有大量豆粕合同需要执行,加上原料集中到港,油厂必将会全力开机满足豆粕需求,因此油厂开机率持续处于超高水平,5-7月份每月平均压榨量预计达到750万吨左右,远高于正常的650万吨左右的压榨水平。这导致豆油库存迅速突破90万吨,截止7月1日,国内豆油商业库存总量97.92万吨,较6月同期的76.92万吨增27.3%,较去年同期的84.79万吨增15.49%,但较2012年11月20日高点145.36万吨降32.64%,也低于5年同期平均的102.851万吨。但目前尚未进入季节性需求旺季,市场用量有限,油厂走货量不大。预计未来一段时间豆油库存将会进一步增加,再站100万吨大关之上的可能性非常大。

  棕榈油方面:当前国际棕榈油市场进入增产周期,最新数据显示,6月份的头25天里,马来西亚毛棕榈油产量比5月份同期提高了13.88%,增幅扩大。需要注意的是,7月马来毛棕油出口关税将上调至6%,当前税率为5.5%,也将对市场带来压力,近来棕榈油需求明显放慢,根据船运调查机构的最新数据显示,马来西亚6月份前25天棕榈油出口量环比减少9到10%。在斋月节结束后,棕榈油出口有所放慢,直到10月份排灯节开始,需求才会恢复。而原计划6月开始的B10生物柴油计划推迟到7月开始,旨在到8月完全执行新的标准,均对于后期需求不利,进而施压马盘市场。由于出口低迷,近期马来西亚棕榈油价格走势较为低迷,已经跌至2300-2400令吉区间运行,国内外棕榈油也不再出现倒挂,而是出现大幅顺价。如果对比现货,目前棕榈油进口利润已经超过200元/吨,即使盘面也出现了套保利润,中国进口商买货积极性大幅提高,未来棕榈油到港将大幅增加,预计7月份进口将增35-40万吨,环比6月或增加5成以上,预计国内外棕榈油库存都即将会出现拐点,将开始止降回升。

  2.3国内粕类市场供需分析及展望

  2.3.1大豆进口量暴增,库存压力尚未显现

  图表十:月度大豆进口数据

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  根据中国海关总署发布的月度统计数据显示,2016年1-5月份期间中国进口大豆3099.75万吨,同比增长14.51%,其中从美国进口1567.17万吨,同比减少7.45%,从巴西进口1397.93万吨,同比暴增48.82%,从加拿大与阿根廷分别进口68.97万吨与38.52万吨,相较美国与巴西的进口量较小,中国主要进口的仍是美国与巴西两国大豆,其中由于今年上半年初期豆价偏低,且正处在巴西大豆出口窗口期,导致大量国内买家转向进口巴西大豆,进口量同比暴增,这也成为了上半年国内大豆进口量大幅提升的主要推动因素,而美国大豆进口量则出现了明显的下滑;根据USDA海外农业局的参赞报告显示,预计2016/17年度中国将进口大豆达到创纪录的8500万吨,这与国家粮油中心此前的预测值持平,高于上一年度的8200万吨,作为对比的是USDA预计中国将进口大豆8700万吨;从预测值来看,目前官方机构普遍认可中国大豆进口量将出现持续上升,这也是国内下游需求强劲所带动的。此前市场普遍预期6-8月将达到国内大豆进口的峰值,供应方面届时将体现压力,但从实际情况来看,由于油厂开机率持续高企,且下游需求表现尚可,目前尚未出现明显的供应压力,港口库存不升反降,甚至还因大豆商检延迟而出现了阶段性的供应偏紧的情况。整体而言,2016年国内大豆进口量虽将大概率再创新高,但得益于下游需求端的强势,预期中的供应压力影响将较为有限。

  图表十一:进口大豆港口库存

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  2.3.2猪价一骑绝尘,生猪存栏拐点显现

  图表十二:生猪价格走势

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  2016年上半年猪价延续了2015年的涨势,从2015年年底的16元/公斤左右一度上涨至接近21元/吨,猪粮比价更是从5.8:1涨至最高12:1,虽有所反复,但截至6月底仍在10:1以上,养殖利润较为丰厚,自繁自养的头均利润达到700-800元/头,较2015年年底的500元/头也有较为明显的涨幅;由于养殖利润持续高企,吸引农户开始积极补栏,但补栏周期的增量释放仍需要一定时间,根据生猪存栏的月度数据显示,生猪存栏同比增速虽仍是负值,但已经连续9个月降幅收窄,能繁母猪存栏量在2016年4月出现了四年来的首次环比企稳;虽从目前的存栏量变化来看,尚不能确立生猪存栏量已经完成触底,但由于目前的养殖利润极具有吸引力,生猪存栏已出现拐点的迹象;2016年上半年生猪供给趋紧,且产能的投放短期内还无法兑现,基于供需不平衡的因素影响,2016年生猪价格持续强势;预计2016下半年随着产能的逐渐释放,生猪价格可能将以高位区间震荡为主,进一步上涨的空间也较为有限,而养殖增量的释放,将对以粕类为主的饲料原材料价格形成较强的支撑,这也是下半年粕类需求端重要的影响因素。

  图表十三:养殖利润与猪粮比价走势

国贸期货:粕强油弱格局

  图表十四:生猪存栏量变化率

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  2.3.3成本端大幅攀升,油厂挺价意愿强烈

  图表十五:国内油厂开机率

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  由于粕类价格在2015年至2016年年初持续低迷,油厂压榨利润经历了很长一段时间的阵痛期,市场在此阶段悲观氛围浓厚,下游买家基本以谨慎购买为主,普遍维持库存低位,但3月份开始美豆出现上涨走势,尤其是在4月份因南美天气炒作,美豆价格大幅攀升,油厂点价成本高企;以美豆为主的成本端提供了强有力的支撑,同时由于油粕自身面临基本面出现分化,豆油面临一定的库存压力,油厂对豆粕的挺价意愿强烈,随着粕类强势上涨,尤其是全球大豆供需格局随着南美天气与中国需求的影响而从宽松转向紧缩,市场氛围出现了彻底的改观,前期低库存的下游厂商急于补库,这也是在美豆上涨出现回调后,国内粕类现货持续坚挺的一个主要推动因素;从5月开始油厂的压榨利润出现了较为可观的增长,主要因此阶段油厂以消化前期低成本大豆而带来的短期可观利;在2016上半年国内大豆进口量暴增的背景下,库存压力并未出现预期的表现,主要因国内油厂开机率持续高企提升消耗量,预计随着后市高成本的大豆船期到港,油厂压榨利润在未来可能出现一定的下滑。

  图表十六:进口大豆与国产大豆压榨利润

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  三、2016下半年行情展望

  3.1美豆天气情况称为市场主导因素

  2016年上半年从震荡整理到快速拉升,大豆及下游粕类价格出现了大幅的波动,市场的预期也在不断地进行调整与转向,在当前南美天气炒作已经尘埃落定的情况下,下半年大豆市场的主线因素是美豆种植区的天气问题,由于下半年拉尼娜现象出现是大概率事件,因天气状况的变化将不断改变市场对美豆单产与最终产量的预期,从而导致价格出现大幅波动,在当前南美已经确认减产的基础上,未来美豆的生长与收割情况将更值得关注。

  3.2大豆下游需求的变化

  大豆需求的关注点在于美豆消费情况以及国内下游需求端的表现,首先在国际大豆方面,主要因素在于美豆的出口与压榨需求以及期末库存预期,由于USDA在新作大豆供需报告中大幅提升2016/17年度大豆压榨与出口量,进而大幅下调美豆期末库存,后市需要跟踪关注USDA月度供需报告中对关键数据的调整情况,尤其是在当前期末库存已经调整至较低水平,后市下调空间已经较为有限;其次是国内需求方面,下游生猪存栏量以及油厂开机情况与库存值得关注,尤其是在下半年大豆到港量居高不下,需求端是否能够维持强势将是决定国内供需格局的关键因素;

  3.3汇率影响

  最后是汇率方面的影响,英国退欧后市场预期美联储将在下半年保持相对谨慎的态度,2016下半年美联储加息预期退减,而人民币汇率仍面临一定的贬值压力,汇率方面的变化将影响包括豆类及下游市场在内的所有以美元/人民币计价的资产价格,也可能在出现大幅变化的情况下成为阶段性的主导因素。

  四、投资策略

  4.1CBOT大豆:高位震荡为主,进一步上行仍有机会

  美豆在2016年年初因种植成本支撑而久跌不下,随后因多重利多因素支撑下开启了一轮快速上涨行情,自5月USDA报告利多影响后持续在1050-1200美分高位区间震荡;美豆在当前的点位已经基本消化南美减产以及出口增长的影响,下半年初的7-8月开始进入美豆的天气炒作期,美豆进一步上行将更取决与市场对于2016/17年度美豆总产量与单产的预期改变;下半年拉尼娜现象出现为大概率,因此美豆的天气升水将持续,在三季度美豆走高仍有机会,但要突破当前1050-1200美分平台仍需天气方面出现一定实质性的支撑。

  4.2油脂:可尝试短多,但需防范季节性下的周期变化

  上半年,豆油价格上涨主要受美盘上涨因素及库存趋紧拉动。在进入到下半年后,若需求无实质上的改变,加之外盘炒作动力的减弱,豆油主力合约期价进一步上涨还有待考究。油厂为保证大量豆粕合同执行,开机率或将持续高企,豆油库存将继续增加;另外,当前棕榈油产量处于增长期,随着后期供应增加,加上油脂市场需求不高,预计7月份国内棕榈油价格或重新面临震荡下行的压力。整体而言,短线油脂多头势仍在,但随着后期供需上的变化以及季节性周期的改变,加之天气升水,下半年的油脂行情在面临回调后再度打开上行通道时或面临考验。但今年农产品整体偏强,因此油脂行情上方空间暂仍不宜过于乐观,逢低可适量补库,追高需谨慎,可在单边上可短多建仓入场,谨防短线反弹后再回落风险。

  4.3粕类:阶段性多头行情仍具备支撑

  根据上文所述,内盘粕类此轮的行情结合了美豆成本端的带动以及国内供给趋紧及需求强劲的共振影响,同时资金面的推动也成为短期内粕价大幅提升的重要因素;下半年美豆将进入天气主导的市场,粕类整体仍将维持阶段性的易涨难跌行情,但在经历了一轮下游补库行情后,中下游开始进入消化库存的阶段,且将面临高企的油厂开机率以及即将集中到港大豆的共同压制,菜粕方面正值需求旺季,在进口菜籽量减以及国产菜籽减产的背景下,近月合约仍将维持强势,远月合约因季节性需求减弱以及进口政策的不确定影响而偏弱,下半年阶段性的表现将更为明显;整体而言,下半年粕类多头趋势不改,但单边多头行情可能会表现得更为反复,单边布局上建议以滚动多单波段操作为主。

  4.4套利机会:油粕比继续探底,豆菜价差区间震荡,豆棕价差扩大

  套利策略:上半年做多豆菜价差以及做空油粕比套利存在较好的机会,豆菜价差在3月份最低跌至接近350元后快速回升至500-600区间震荡,油粕比则从最高的2.6:1一度跌破1.8:1,目前已经基本回归至美盘水平;基本面上粕强油弱的格局暂未出现改观的迹象,但考虑到上半年油粕比在经历了一轮快速回落后,进一步下行的空间相对有限,预计下半年油粕比将以震荡探底走势为主,操作上可以关注阶段性回升的布空机会;豆菜价差在500-600元区间内比较缺乏方向性,建议后市可以关注区间震荡过程中的波段操作机会;另外,豆棕价差已重回扩大之势,目前豆棕主力合约价差在1000左右。按季节性来看,6-9月本应是棕榈油销售旺季,但6月份的成交情况来看仍不理想。目前融资性进口棕榈油基本剔除,企业进口取决于利润,国内外油脂顺价才会考虑。在下半年豆棕主力合约价差或继续扩大,建议下半年继续关注价差变化且待其有所回调后择机入场做扩大。

  图表十七:内外盘油粕比走势

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  图表十八:内盘豆菜粕主力合约价差走势

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  图表十九:连盘豆棕主力合约价差走势

国贸期货:粕强油弱格局

  数据来源:国贸期货、wind

  国贸期货

资讯