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兴证期货:油脂消费淡季 区间震荡偏弱

  行情回顾

  6月,豆油基本维持区间内震荡反弹的行情,宏观宽松但消费低迷限制了价格的波动;供给方面,南美大豆减产基本确定,美国大豆面积提高,天气炒作的因素可能短期已经兑现;需求方面,目前进入油脂的消费淡季,随着油厂开工率的走高,供应压力不断增加,豆油库存超过百万。棕榈油相对更弱,整体在区间下沿波动;6月马来棕榈油的产量出现反弹,由于相对价格偏高导致棕榈油价格走低;另外,马来西亚提高棕榈油的出口关税和推迟提高生物柴油的比重抑制了棕榈油的需求,导致棕榈油价格走低;我国国内棕榈油的库存大幅走低,需要后期的需求配合才有可能反弹。

  ?后市展望及策略建议

  进入7月以后,南美大豆炒作基本结束,但不排除阿根廷大豆产量出现变化刺激市场;美国种植进度较好,后期可能进入到天气炒作模式,大豆短期可能偏强,对豆油有一定支撑;需求方面,由于进入到消费淡季,豆油需求一般,随着开工率反弹,豆油供应压力增加;东南亚棕榈油的产量仍将影响棕榈油价格,需求的羸弱对价格利空。综合来看,豆油和棕榈油反弹后可能仍维持震荡偏弱的行情,建议投资者暂时观望或等待逢高少量沽空。

  1.油脂基本面

  1.1豆油

  进入7月,南美大豆的产量情况基本已经确定,巴西大豆产量9700万吨,阿根廷5650万吨,较去年出现了很大的降幅;但前期市场大豆的大幅上涨基本已经反映了南美减产的情况。美国大豆近期出口数量有所恢复,对美豆价格有很强的支撑;但目前,美豆的库存仍旧维持历史高位区间,可能并不存在短缺的情况。在良好需求的带动下,价格可能会出现偏强震荡的行情;目前美国大豆主产区的天气良好,降雨比较充沛,抵消了前期高温干旱的担忧,但8月以后市场预期豆的天气炒作期,天气炒作将逐步提到日程;季节性角度看,美豆震荡偏强的概率较大。

  国内方面,油厂开工率维持在高位,主要因为前期豆粕价格的大幅上涨,导致豆粕销售量剧增,使得压榨企业大幅提高压榨开工率,目前豆粕的未销售合同量维持历史高位;但由于需求萎缩,豆油的库存由4月以后大幅走高,目前已经超过了百万吨水平;后期随着供应的增加,库存可能会继续增加。整体来看,短期全球大豆的供应仍旧非常充裕,油脂的供应量非常大,给价格上涨带来很大压力;另外由于上半年政府大量抛售菜籽,市场供应量增加在200万吨左右,给油脂价格压力较大;目前是油脂的消费淡季,整体油脂的供求过剩的情况仍然给价格带来很大的压力。

  图1:豆油价格及成交量走势

兴证期货:油脂消费淡季

  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  图1为国内豆油的成交价格及成交量的走势图。自2015年7月以来,豆油的现货价格震荡

  走高,由最初的5450元/吨上涨到5月初的6350元/吨;随着豆油供应的增加及需求的持续低迷,豆油价格又有所回调,维持在6000―6300的价格区间震荡。

  从库存来看,豆油的库存由低位震荡反弹,随着近期大豆到港量增加及开工率的大幅走高,豆油的供应量将逐步放大,在需求相对转弱的情况下,库存将出现持续震荡走高;如图2所示,国内豆油的商业库存为102万吨,较4月的库存58万吨继续出现增加,库存压力逐步增加。

  图2:豆油商业库存

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  从进出口情况看,豆油的进口亏损120元;7月初国内和外盘豆油的价差大幅缩小,豆油的进口一度出现120元/吨的利润,导致进口贸易商大量进口豆油套利,使得国内豆油的价格大幅下挫,迅速返回亏损区间;短期来看,由于需求疲弱及库存高位,内盘豆油价格仍将维持偏弱震荡或者继续下跌的态势。

  图3:豆油进口利润

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  从整个进口大豆的压榨产业链来看,进口大豆成本大幅走高,大豆压榨企业的盘面大豆进口压榨利润大幅走低,从美西进口的大豆成本最低,压榨利润相对略好,其他地区进口大豆均出现亏损,将会对国内豆油和豆粕的价格形成一定支撑。

  图4:进口大豆压榨利润

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  下游消费情况看,目前豆粕需求出现一定的好转,养殖企业的需求尚可,但由于库存偏高,制约后期的需求;此外,由于近期洪灾影响,水产养殖和生猪养殖影响了蛋白粕的消费,对整个豆粕价格有很大压力。从大豆供给的角度来看,6月进口大豆的量大幅增加,港口大豆的库存量大幅反弹。目前,沿海大豆油厂的大豆库存为477万吨,维持在近年中值偏高水平,对价格有一定的压力。

  图5:大豆结转库存

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  综合来看,7月美国大豆的天气炒作将对市场产生重要影响。市场预期8月高温少于天气将重返,因此预期豆类偏强,对油脂有一定的支撑;但需求方面,7月仍是豆油的消费淡季;在供应压力逐步增加的情况下,豆油供应过剩矛盾依然存在,豆油维持区间震荡偏弱的行情。

  1.2棕榈油基本面

  每年的3月到次年10月棕榈油进入到增产周期,这决定了棕榈油的供应将会出现逐步增加的趋势。供应的增加一般会导致供求关系转向宽松的局面。从马来西亚公布的产量数据来看,2016年5月马来西亚棕榈油产量同比大幅减小,基本符合市场的预期,主要因为去年3季度的干旱导致单产下降所致。从6月的预期来看,马来西亚棕榈油的产量可能会出现同比继续减少的情况,但环比可能出现增加,市场对供应压力加大出现担忧。厄尔尼诺虽然结束,但后续的影响仍旧持续,今年增产周期棕榈油的增幅可能将维持低位。

  需求方面,由于原油维持低位区间运行,马来西亚政府推迟了提高生物柴油搀兑比例的日期,而斋月过后,棕榈油的需求尤其是印度的进口需求大幅放缓;出口方面,5月棕榈油出口量出现增加;综合马来西亚和印度尼西亚的供求,我们判断6月,棕榈油供应量可能出现环比增加,对价格有一定的压力;需求端的弱势还将制约棕榈油价格,整体价格可能维持震荡偏弱。

  表1:马来西亚棕榈油数据

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  数据来源:兴证期货研发部

  从马来西亚的数据来看,5月马来西亚棕榈油的产量为136万吨,同比减少24.6%。笔者预期马来和印尼的棕榈油产量将仍将维持同比减少趋势,供应的萎缩对棕榈油的价格有支撑。出口方面,马来西亚5月棕榈油出口量为128万吨,较4月出现了大幅的增加,这主要是因为马来西亚政府将提高4月棕榈油的出口关税至5%,导致4月需求方大幅减少进口所致。

  图6:天气预测模型

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  数据来源:兴证期货研发部、NOAA

  棕榈油常年连续生产,受天气的影响也很直接。2015年以来,厄尔尼诺气候持续发酵,截止到2015年12月已经达到最高值,随后将逐步减弱。NOAA预期厄尔尼诺现象目前已经基本结束,今年的8月以后将有75%的概率出现拉尼娜气候。

  图7:厄尔尼诺温差指数(温差越大越严重)

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  数据来源:兴证期货研发部、NOAA

  厄尔尼诺现象给马来西亚和印度尼西亚带来干旱,使得棕榈油的产量出现大幅的减少。根据马来西亚天气情况的报道,2015年7―9月马来西亚降雨量少于历史均值,但干旱对棕榈油

  产量的影响可能会延后6-9个月,也就是说2016年3月以后,棕榈油产量可能出现大幅减少的情况,需要市场进行持续的关注。8月以后的拉尼娜气候则可能给马来和印尼带来充沛的降雨,对后期的棕榈油生产利好,但产量的增加可能也要延后半年左右。

  图8:棕榈油成交量及价格走势

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  从现货的角度来看,目前国内棕榈油的成交量持续出现走低,周度的成交量低于往年的正常水平,近期豆油和菜籽油价格偏低,需求较棕榈油向好导致国内棕榈油的需求走弱,价格也相对偏弱,国内棕榈油库存维持震荡走低,市场对目前棕榈油的疲弱需求仍旧对价格利空。国内棕榈油的商业库存在34万吨的水平,较最高的100万吨已经大幅减少;主要是因为国内油脂过剩、棕榈油价格偏高需求较弱,马来西亚棕榈油进口大大幅减少,导致国内的库存震荡走低,床除了今年新低。

  图9:棕榈油库存走势

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  如下图为我国棕榈油进口月度数据,我国棕榈油进口量从今年4月开始大幅走低,不足去年同期的一般,导致国内库存持续减少。

  图10:棕榈油进口数据

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  从价差的角度来看,目前国内棕榈油的进口价差已经由前期的亏损250元到目前的亏损200元/吨的水平,主要是因为外盘棕榈油价格下跌幅度较高所致。

  图11:棕榈油进口成本

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  豆油和棕榈油的期货价差逐步震荡反弹,主要是由于豆油和棕榈油价差偏小,导致二者替代增加,豆油价格相对涨幅更大所致。

  图12:豆油棕榈油价差

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  数据来源:天下粮仓、兴证期货研发部

  综合来看,东南亚地区棕榈油产量同比将出现增加,对棕榈油价格有压力;短期由于需求的弱势,加之斋月结束后棕榈油的需求预期弱化,库存可能会维震荡走高;整体看,7月棕榈油的供求过剩的矛盾仍旧持续,在需求未转好之前,棕榈油将随油脂整体维持震荡偏弱的行情。

  2.技术分析及操作策略

  2.1豆油

  由日线图看,豆油主力出现反弹,后期可能仍会维持震荡行情,建议区间震荡偏弱对待。

  图13:豆油技术分析(日K线)

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  数据来源:兴证期货研发部、文华财经

  2.2棕榈油

  由棕榈油的技术图形看,棕榈油主力维持区间底部震荡,建议投资者区间震荡偏弱对待。

  图14:棕榈油技术分析(日K线)

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  数据来源:兴证期货研发部、文华财经

  兴证期货 李国强

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